Hvad er MakerDAO og DAI? Den komplette guide til DeFi's stablecoin

Hvad er MakerDAO?

MakerDAO er en decentraliseret autonom organisation, forkortet DAO. Det er ikke en virksomhed med ejere, en bestyrelse og en administrerende direktoer. Det er et fællesskab af tokenholdere, der stemmer om regler og parametre for Maker-protokollen. Protokollen korer som smart contracts på Ethereum-blockchainen. Læs mere om, hvad DeFi er, i vores artikel om decentraliseret finans.

Projektet gik i luften i 2017. Dengang var DeFi ikke engang et begreb, folk brugte. MakerDAO viste, at man kunne bygge et finansielt system direkte på en blockchain uden banker, maeklere eller andre mellemmaend. Det var en radikal tanke, der har inspireret hundredvis af efterfølgende protokoller.

Kernen i MakerDAO er Maker Protocol. Det er en samling smart contracts, der styrer, hvordan DAI skabes, holdes stabil og til sidst ødelægges igen. Alle regler er kodet ind og kan ses af alle. Ingen enkelt person kan bare beslutte, hvad der sker. Governance foregår via afstemninger på Ethereum-blockchainen.

I 2023 begyndte MakerDAO en gradvis rebranding til "Sky". Under dette navn lancerede projektet en ny stablecoin kaldet USDS og et nyt governance-token kaldet SKY. Men DAI og MKR eksisterer fortsat og bruges bredt i DeFi-oekosystemet. Vi gennemgår rebrandingen i detaljer længere nede i artiklen.

MakerDAOs plads i DeFi-oekosystemet

Maker er en af de ældste og mest gennemtestede protokoller i DeFi. Total Value Locked (TVL) i protokollen har på sit højeste ligget på over 20 milliarder USD. Det placerer Maker konsekvent i toppen af DeFi-protokollerne målt på sikkerhedsstillelse. Maker-protokollen bruger prisdatafeeds, kaldet orakler, til at afgore den aktuelle markedsværdi af sikkerheden i alle aktive Vaults.

MakerDAO har også integreret Real World Assets (RWA) i sin portefolje. Det vil sige tokeniserede obligationer og andre traditionelle finansielle instrumenter, der bruges som sikkerhed. Det giver protokollen eksponering mod stabile renter fra de traditionelle kapitalmarkeder og diversificerer dens sikkerheder ud over rene kryptoaktiver.

Hvad er DAI og hvordan fungerer den?

DAI er en stablecoin. Det vil sige en kryptovaluta designet til at holde en stabil pris. I DAI's tilfælde er målet 1 USD. Vil du have en bredere forklaring på, hvad stablecoins er og hvorfor de bruges, kan du læse vores artikel om hvad er en stablecoin.

Det, der adskiller DAI fra andre stablecoins, er, at den ikke udstedes af en central virksomhed. Circle udsteder USDC og holder dollars i banker som sikkerhed. Tether udsteder USDT på en lignende maade. DAI fungerer fundamentalt anderledes.

DAI skabes af brugere, der låser kryptovaluta i en Maker Vault. Denne kryptovaluta fungerer som bagvedliggende sikkerhed for de DAI, der genereres. Oprindeligt var det kun muligt at bruge ETH som sikkerhed. I 2019 skiftede Maker til Multi-Collateral DAI (MCD), der åbner for mange andre typer sikkerhed. I dag accepterer protokollen ETH, WBTC, stETH, USDC og adskillige andre aktiver.

Det samlede cirkulerende udbud af DAI er over 4 milliarder tokens. Det varierer løbende, fordi DAI skabes og ødelægges konstant. Åbner nogen en Vault og genererer DAI, stiger udbuddet. Betaler de DAI tilbage og lukker Vaulten, reduceres udbuddet igen.

Peg-mekanismen bag DAI

Maker-protokollen bruger to primære mekanismer til at holde DAI-kursen tæt på 1 USD. Den første er Stability Fee-justeringen. Den anden er DAI Savings Rate (DSR).

Hvis DAI handles over 1 USD, er der incitament til at åbne Vaults og generere mere DAI. Oget udbud presser prisen ned mod 1 USD igen. Hvis DAI handles under 1 USD, sættes Stability Fee op. Det gør det dyrere at holde en åben Vault og tilskynder folk til at betale DAI tilbage. Udbuddet falder, og prisen stiger mod 1 USD.

En supplerende mekanisme er Peg Stability Module (PSM). Det er et modul, der tillader direkte udveksling af DAI mod USDC og andre godkendte stablecoins til en fast kurs. PSM fungerer som en buffer, der holder DAI tæt på sit peg, men på bekostning af oget centraliseret modpartsrisiko.

Der er overfladiske ligheder med protokoller som Aave og Compound, der ligeledes tillader brugere at låne kryptovaluta mod sikkerhed. Den grundlæggende forskel er, at Aave og Compound låner eksisterende tokens fra andre brugere. MakerDAO skaber nye DAI fra ingenting, når en Vault åbnes, og ødelægger dem igen, når de betales tilbage. Læs om Aave i vores separate guide.

Maker Vaults, vault-typer og overcollateralisering

En Maker Vault er den smart contract, hvor du opbevarer din sikkerhed og genererer DAI. Vaults kaldes også Collateralized Debt Positions (CDPs) i ældre terminologi. Du låser aktiver og trækker en gæld ud i form af DAI.

Hvad betyder overcollateralisering i praksis?

Overcollateralisering betyder, at du skal stille mere sikkerhed end det, du ønsker at generere. For ETH-A-typen af Vault er minimumsgrænsen typisk 150 procent. Det vil sige, at for hver 1,50 USD i ETH du låser, kan du generere 1 DAI.

Sammenligning af vault-typer og sikkerhedsparametre

Maker-protokollen understotter mange vault-typer med forskelligt sikkerhedskrav og Stability Fee. Nedenstående tabel viser de primære typer og deres parametre. Parametrene justeres løbende af MKR-governance og kan ændre sig.

Stability Fee: renten på din Vault

Stability Fee er den rente, du betaler for at have din Vault åben og din DAI genereret. Renten varierer per vault-type og bestemmes af MKR-governance via afstemninger. Typisk ligger Stability Fee på 3-7 procent om aaret. Den beregnes løbende og betales, når du lukker eller justerer din Vault.

Det er vigtigt at tage højde for Stability Fee i dine beregninger, inden du åbner en Vault. En høj rente over lang tid kan gøre det urentabelt at bruge Maker som laanefacilitet. Stability Fee betales i DAI og brændes af protokollen, hvilket reducerer DAI-udbuddet og skaber deflationært pres.

Vault-beregner: maks DAI og likvidationspris

Prøv beregneren nedenfor. Justér mængden af ETH og dit valgte collateralization ratio. Beregneren viser, hvor mange DAI du maks. kan generere, din likvidationspris og din sikkerhedsmargin. ETH-prisen er sat til 2.500 USD (ca. 17.000 kr.) som fast reference.

Likvidationsrisiko: hvad sker der?

Likvidation er den største risiko ved at bruge Maker Vaults. Det er vigtigt at forstå mekanismen grundigt, før du åbner en Vault.

I perioder med ekstrem volatilitet kan likvidationssystemet komme under pres. Under "Black Thursday" i marts 2020 faldt ETH med over 50 procent på få timer. Det skabte underskud i systemet, fordi likvidationerne ikke kunne indhente prisfaldene. MakerDAO dækkede underskuddet ved at udstede og sælge nye MKR.

Sådan beskytter du dig mod likvidation

• Hold dit collateralization ratio langt over minimumsgraensen. Et ratio på 200-250 procent giver mere buffer end de krævede 150 procent.
• Overvåg din Vault aktivt, særligt i perioder med høj volatilitet på kryptomarkedet.
• Hav likviditet klar. Kan du indbetale mere ETH eller tilbagebetale noget DAI hurtigt, kan du undgå likvidation.
• Brug automatiserede overvaagningsvaerktojer. Tredjepartsapps som DeFi Saver tilbyder automatisk beskyttelse.
• Hold styr på Stability Fee-omkostningerne, der akkumuleres over tid og oger din effektive gaeld.

Skattemæssigt er likvidation en afståelse af dit kollateral. Læs mere om tab og fradrag i vores artikel om tab og fradrag for kryptovaluta.

MKR-tokenet og governance

MKR er Maker-protokollens governance-token. MKR-indehavere stemmer om alle vigtige parametre i protokollen. Det inkluderer Stability Fees, collateralization ratios, tilladte kollateraltyper og mange andre indstillinger. Governance foregår on-chain, så afstemninger er transparente og kan ses af alle.

MKR som krisemekanisme

MKR spiller en særlig og kritisk rolle i krisescenarier. Opstår der underskud i systemet (kaldet bad debt), fordi en likvidation ikke var tilstrækkelig til at dække gælden, aktiveres en noedmekanisme. Protokollen opretter nye MKR-tokens og sælger dem på en auktion. Provenuet dækker tabet og genopretter systemets balance.

Det betyder, at MKR-holdere bærer den ultimative finansielle risiko for systemet. Opstår store tab, fortyndes værdien af deres MKR. Det skaber et stærkt incitament for MKR-holdere til at styre protokollen ansvarligt.

Buy-and-burn: når protokollen klaerer sig godt

Det modsatte sker, når protokollen genererer overskud. Overskud fra Stability Fees og andre gebyrer bruges til at købe MKR på markedet. De opkøbte MKR brændes, dvs. sendes til en adresse ingen har adgang til. Det reducerer det samlede udbud og skaber et deflationært pres på MKR-prisen.

Buy-and-burn skaber en direkte forbindelse mellem protokollens aktivitet og MKR-tokenets okonomi. Jo mere Maker bruges, og jo højere Stability Fees er, jo mere MKR kan braendes. MKR-holdere er dermed indirekte eksponeret mod protokollens vaekst. Læs om Ethereum, den blockchain MKR korer på, i vores guide til Ethereum.

Sammenligning af MKR og andre governance-tokens

DAI Savings Rate (DSR)

DAI Savings Rate, forkortet DSR, er en smart contract, der lader dig tjene rente på din DAI. Du indlaegger DAI i DSR-kontrakten og modtager automatisk renter. Renten akkumuleres løbende og tilskrives direkte din saldo. Der er ingen lock-up periode. Du kan til enhver tid trække din DAI ud.

Renten på DSR varierer og fastsættes af MKR-governance via afstemninger. I 2024 og 2025 har renten typisk ligget på 5 til 8 procent om aaret. Det er markant højere end renten på en traditionel dansk banksparekonto. Renten afspejler markedets eftersporgsel efter DAI og protokollens behov for at styre stablecoinens kurs.

DSR vs. traditionel banksparekonto

DSR er et godt eksempel på, hvordan DeFi kan efterligne traditionelle finansielle produkter. Fordelen er, at du ikke er afhængig af en bank. Ulempen er, at du bærer den underliggende protokolrisiko selv. Det er en afvejning, som enhver investor bør overveje. Du kan læse om staking-beskatning i vores artikel om staking og skat, da DSR beskattes på lignende vis.

DSR-renteberegner

Prøv beregneren nedenfor. Justér DAI-beloeb og DSR-rente for at se dit årlige udbytte før og efter skat samt væksten over 5 aar. DAI anses som værdi 1 USD = ca. 6,80 kr.

DAI vs. USDT vs. USDC vs. EURC

Der er mange stablecoins på markedet. Her er en sammenligning af de fire mest relevante for europaiske investorer i 2026.

USDC og EURC er begge udstedt af Circle og har opnået EMT-tilladelse under MiCA. De er lovlige at handle på EU-regulerede boerser. USDT er effektivt begrænset i EU fra december 2024, da Tether ikke opnåede den nødvendige godkendelse. Mange børser i EU fjernede eller begrænsede handel med USDT som følge heraf. DAI befinder sig i en graasone, da MakerDAOs decentraliserede struktur gør det vanskeligt at placere det klart i MiCA-rammen.

Se vores begynderguide til kryptovaluta for et bredere overblik over, hvordan du navigerer kryptomarkedet som ny investor.

Risici ved MakerDAO: black swan og de-peg

MakerDAO er en af de mest gennemtestede protokoller i DeFi, men den er ikke uden risici. Før du investerer i MKR eller bruger protokollen til at generere DAI, bør du forstå de centrale risikokategorier.

Black swan-haendelser og systemisk risiko

En black swan-haendelse er en uforudsigelig begivenhed med ekstreme konsekvenser. I kryptoverdenen kan det være et pludseligt markedskrak, et exploit i en kritisk smart contract, eller en fejl i orakelsystemet, der giver protokollen forkerte priser.

Black Thursday i marts 2020 er det mest kendte eksempel. ETH faldt med mere end 50 procent på under 24 timer. Likvideringssystemet kunnede ikke håndtere det ekstreme prisfald, og gasgejbyrer på Ethereum-netvaerket var så høje, at mange likvidatorer ikke kunne gennemføre auktioner. Resultatet var et tab på ca. 4 millioner USD for systemet, som MakerDAO dækkede ved at udstede nye MKR.

De-peg-risiko: hvornår mister DAI sin dollar-kurs?

Et de-peg beskrives som et scenario, hvor DAI's markedskurs afviger vasentligt fra 1 USD. I modsætning til algorithmic stablecoins (som den kollapsede LUNA/UST) er DAI sikret af overskydende sikkerhed. Det gør et permanent de-peg mærkbart mere usandsynligt. Men kortvarige afvigelser er forekommet.

I marts 2023, under Silicon Valley Banks kollaps, faldt USDC midlertidigt til 0,87 USD, fordi Circle havde depositumeksponering mod SVB. Da USDC udgør en stor del af sikkerheden i PSM-modulet, påvirkede det også DAI, der kortvarigt faldt til ca. 0,89 USD. Det illustrerer, at DAI ikke er fuldstændig isoleret fra centraliseret modpartsrisiko pga. USDC-komponenten i PSM.

Sammenligning af stablecoin de-peg-haendelser

Læs mere om andre DeFi-risici og beskyttelsesstrategier i vores artikel om DeFi-risici. For at beskytte dine aktiver uanset protokol er god opbevaring afggorende. Se vores guide til hardware wallets.

MiCA-regulering og DAI i EU

MiCA er EU's reguleringsramme for kryptoaktiver. Forordning (EU) 2023/1114 trådte fuldt i kraft i december 2024 og stiller krav til alle stablecoins, der udbydes i EU.

Hvad er ART og EMT?

Under MiCA opdeles stablecoins i to primære kategorier. EMT (Electronic Money Token) er stablecoins bundet til én enkelt fiat-valuta. USDC og EURC er godkendt som EMT. ART (Asset-Referenced Token) er stablecoins, der refererer til en kurv af aktiver eller andre referencevaerdier. DAI kan potentielt klassificeres som ART, da den er sikret af en blanding af kryptoaktiver og realverden-aktiver.

Situationen for DAI under MiCA er i bevaegelse. Der er ikke truffet endelige afgørelser, og der pågår dialog i branchen om, hvordan decentraliserede protokoller skal behandles under EU-retten. Investorer bør løbende følge med i udviklingen.

Fra 2026 skal EU-boerser indberette kryptotransaktioner automatisk til skattemyndighederne via DAC8-direktivet. Læs vores praktiske guide til DAC8 og automatisk indberetning for at forstå, hvad det indeberer for dig.

Dansk skatteret: MakerDAO og DAI

Skat på kryptovaluta og DeFi-aktiviteter er et komplekst område i Danmark. Her gennemgår vi de vigtigste skattemæssige forhold ved brug af MakerDAO. Konsulter altid en skatteekspert med erfaring inden for kryptovaluta for din konkrete situation. For de generelle regler, se vores artikel om kryptoskat i Danmark.

DAI som kryptovaluta: kob og salg

DAI er en kryptovaluta og beskattes som sådan i Danmark. Kob til 1 USD og salg til 1 USD giver principielt ingen skattepligtig gevinst. Men du er stadig forpligtet til at føre regnskab over alle transaktioner. At opbevare DAI i din wallet er ikke et skattepligtigt forhold i sig selv.

Handel med DAI er derimod en afståelse og reguleres af Statsskattelovens §5, stk. 1, litra a. Køber du DAI billigt og sælger dyrere, er gevinsten skattepligtig personlig indkomst. FIFO-princippet (First In, First Out) gælds som udgangspunkt for opgørelsen af gevinst og tab.

DSR-rente: personlig indkomst ved modtagelse

Sætter du din DAI ind i DSR-kontrakten og tjener rente, er denne rente skattepligtig personlig indkomst på det tidspunkt, du modtager den. Det gælds i henhold til Statsskattelovens §4. Det gælds uanset, om du lader renten stå som DAI eller veksler den efterfoelgende. Skattepligten opstår ved modtagelsen.

Du bør holde styr på, hvornår du modtager DSR-rente, og til hvilken markedsvaerdi. Den opgjorte markedsværdi på modtagelsestidspunktet er din skattemæssige anskaffelsesværdi for de pågældende DAI ved et eventuelt fremtidigt salg.

Åbning af Maker Vault: er det et lån eller et salg?

Hvad sker der skattemæssigt, når du låser ETH i en Vault og genererer DAI? Det dominerende synspunkt er, at generering af DAI mod sikkerhedsstillelse er et lån og ikke en afståelse af ETH. Du ejer stadig din ETH. Den er blot låst som sikkerhed i protokollen.

At låse ETH i en Vault isoleret set udloser derfor ikke skat. Mintede DAI er ikke skattepligtige ved selve mintingen. Skat opstår ved salg af den genererede DAI (hvis du sælger til en anden valuta) eller ved et efterfølgende salg af den befriede kollateral. Det er vigtigt at understrege, at dette er et område med juridisk usikkerhed.

Vault-likvidation: tab som ligningsmæssigt fradrag

Likvidation er skattemæssigt mere entydigt. Når dit kollateral sælges via en auktion, fordi dit collateralization ratio er for lavt, er det en skattemæssig afstaaelse. Tab på den likviderede ETH er et realiseret tab. Tab beskattes som et ligningsmæssigt fradrag med en skatteværdi på ca. 25,6 procent. Læs mere i vores artikel om tab og fradrag for kryptovaluta.

MKR-gevinster: personlig indkomst (SSL §5, FIFO)

MKR beskattes som kryptovaluta på linje med DAI og ETH. Kob og salg af MKR er en afståelse efter Statsskattelovens §5. Gevinst er personlig indkomst, og tab er et ligningsmæssigt fradrag. FIFO-princippet gaeldes.

Modtager du MKR som belønning eller vederlagsfrit, er dette skattepligtig personlig indkomst på modtagelsestidspunktet. Markedsværdien på modtagelsesdagen udgoor din skattemæssige anskaffelsesvaerdi.

Rebrandingen til Sky Protocol og USDS

I 2023-2024 gennemgik MakerDAO en navneændring til Sky Protocol. DAI omdøbes til USDS, og MKR-tokenet omdøbes til SKY-tokenet. Det er en gradvis overgang. Eksisterende DAI kan migreres 1:1 til USDS. MKR kan migreres til SKY i forholdet 1 MKR til 24.000 SKY. Migreringen er frivillig.

Selve protokollen og dens mekanismer er uaendrede. Vault-systemet, stabiliseringsmekanismerne og governance-processen korer som foer. De vigtigste ændringer er navnene og indførelse af USDS Savings Rate som pendant til DAI Savings Rate.

DAI/MKR vs. USDS/SKY: migrationsforhold og skattemæssige konsekvenser

Fra dansk skattemæssigt perspektiv er det uafklaret, om migreringen fra DAI til USDS (eller MKR til SKY) udgør en afståelse, der udloser skattepligtige gevinster eller tab. Argumentet for, at det ikke er en afståelse, er, at tokenet teknisk set blot skifter navn. Argumentet for, at det ER en afståelse, er, at der sker en byttehandel (swap) til et nyt token. Rådfør dig med en skatteekspert før du migrerer store beloeb.

Mange DeFi-protokoller og børser bruger fortsat DAI og MKR. De er dybt integreret i DeFi-oekosystemet og vil tage tid at erstatte. Rebrandingen er et signal om protokollens strategiske retning, men ingen teknisk revolution.

Lær mere om, hvordan DeFi-protokoller fungerer generelt, i vores guide om decentraliseret finans, og læs om opbevaring af dine DeFi-aktiver i vores guide om hardware wallets. Vil du forstå, hvad Ethereum er og hvorfor alle disse protokoller korer på den, er vores Ethereum-guide et godt startpunkt.